Корреляция финансовых результатов ПАО «Сургутнефтегаз» и ПАО «Лукойл» с динамикой российского рынка акций

Нефтегазовый сектор является основным в российской экономике, так как доходы от него превышают доходы иной деятельности. Для того, чтобы убедиться в значимости нефтегазового сектора на российском рынке акций, обратимся к структуре индекса Мосбиржи, являющегося индикатором, отражающим на данный момент состояние 45 самых крупнейших российских компаний в рублевом выражении, состоящим из 49 обыкновенных и привилегированных акций указанных компаний в определенном соотношении. Для проведения анализа в настоящем исследовании нами не без причины были выбраны именно «Лукойл» и «Сургутнефтегаз»: эти компании являются значимыми представителями фондового рынка, они занимают существенный вес в структуре индекса Мосбиржи. Так, удельный вес акций «Лукойла» в индексе Мосбиржи наибольший среди других компаний – 14,83%. Доля «Сургутнефтегаза» в несколько меньше, однако в индекс включаются как обыкновенные, так и привилегированные акции компании, в совокупности составляющие 5,67% [1].

Рисунок 1 ­– Структура индекса Мосбиржи по секторам экономики, % (составлено автором по данным [1])

Анализ данных рисунка 1 показал, что основную долю российского рынка занимает нефтегазовый сектор. Таким образом, деятельность нефтегазовых компаний имеет большую степень влияния на российский рынок акций, осталось оценить это влияние, то есть рассчитать коэффициенты корреляции.

Динамика рынка акций характеризуется изменением его состояния. В свою очередь, состояние определяется несколькими показателями: общая рыночная капитализация, динамика индекса Мосбиржи и объем торгов.

Рассмотрим, как изменялась капитализация российского фондового рынка за последние 5 лет (рис. 2). Так как капитализация – показатель, отражающий состояние на момент времени, для наглядности возьмем ее значения на конец первого квартала каждого года, потому что в 2020 г. и 2022 г. годах возникли кризисы именно в первом квартале, они отражены на графике.

Рисунок 2 – Динамика рыночной капитализации российского рынка акций 2019–2024 гг. (составлено автором по данным [2]).

Обратимся к рисунку 2, чтобы подробнее рассмотреть динамику российского рынка акций за последние прошедшие 5 лет и 1 квартал текущего года. На графике видно, как уменьшается общая капитализация в моменты кризисов.

Рассмотрим динамику индекса Мосбиржи (рис. 3).

Рисунок 3 – Динамика индекса Мосбиржи 2019–2024 гг. (составлено автором по данным [3])

Итак, видно, что динамика индекса Мосбиржи похожа на динамику общей капитализации российского фондового рынка. Единственное различие наблюдается в 2023 году, когда рыночная капитализация уменьшилась по сравнению с 2022 годом, а индекс Мосбиржи, наоборот, вырос. Это значит, что цену акций компаний, входящих в индекс, не затронуло снижение и спрос на них не упал, что касается, в первую очередь, нефтегазового сектора.

Еще один важнейший показатель, характеризующий конъюнктуру рынка акций, – объемы вторичных торгов (рис. 4).

Рисунок 4 – Статистика объемов вторичных торгов акциями российских эмитентов за 2018–2022 гг., Московская биржа, млрд руб. (составлено автором по данным [4])

В период с 2018 г. по 2021 г. объем торгов на Московской бирже увеличивался каждый год (рис. 4). Особенно высокие темпы наблюдались в 2020 г. Объясняется такой рост понижением ключевой ставки, появлением свободного времени для торговли у населения в период карантина, привлекательно низкими ценами на акции во время пандемии и приходом на рынок новых инвесторов. В 2022 г. произошло резкое снижение объема торгов до значений, ниже 2020 г. в связи с обострением геополитической ситуации и введением экономических санкций в отношении РФ. В 2023 г. объем начал восстанавливаться. Данный факт связывается с адаптацией рынка к событиям, начавшимся в 2022 г., и их последствиям. На графике данные по объему торгов за прошедших 7 месяцев 2024 года почти догнали годовой уровень 2022 года, это значит, что, скорее всего, к концу года ожидается продолжение роста.

Рассмотрев динамику основных показателей, характеризующих рынок акций, обратимся к изучению финансовых результатов ПАО «Сургутнефтегаз» и ПАО «Лукойл», а именно чистой прибыли, согласно отчету о финансовых результатах компаний (рис. 5).

Рисунок 5 – Динамика чистой прибыли ПАО «Лукойл» и ПАО «Сургутнефтегаз» (по РСБУ) за 2019–2023 гг. (составлено автором по данным [5], [6], [7], [8])

Согласно представленным в отчетности «Лукойла» данным, в 2020 году компания потеряла большую часть прибыли на фоне всемирного кризиса, связанного с пандемией коронавирусной инфекции и снижением спроса на энергетические ресурсы, а также снижением цены нефти на мировом рынке из-за прекращения договоренностей сделки ОПЕК+ по сокращению добычи нефти. В 2021 году вместе с появлением вакцин началось некоторое восстановление экономики, что сказалось на финансовых результатах ПАО «Лукойл», и чистая прибыль превысила уровень 2019 года. В 2022 году в связи с ростом цен на нефть и ростом валютного курса прибыль выросла еще больше. А в 2023 году последствия введения ограничений странами Европы и США сказались на деятельности «Лукойла» отрицательно, и прибыль уменьшилась, однако оставалась выше значений 2021 года.

Чистая прибыль «Сургутнефтегаза» двигалась в иных направлениях. Так, в 2020 году финансовые результаты компании стали необычайно высокими. Это объясняют ростом чистой прибыли в 1 квартале 2020 года за счет курсовых переоценок на фоне резкого скачка курса доллара [9]. Если рассматривать отчет о финансовых результатах «Сургутнефтегаза» за 1 квартал 2020 года по сравнению с аналогичным периодом 2019 года, то можно увидеть, что доход от основного вида деятельности (выручка) уменьшился, однако чистая прибыль стала высокой за счет прочих доходов, которые возросли почти в 5 раз и значительно превысили размер выручки, что свидетельствует о наличии у «Сургутнефтегаза» валютной «кубышки». В бухгалтерской отчетности ПАО «Сургутнефтегаз» за 2022 год указано, что прибыль, наоборот, резко уменьшилась из-за необычайно высоких прочих расходов, которые, как прописывается в пояснениях к отчетности, состоят в основном из курсовых разниц и валютно-обменных операций. Таким образом, результаты деятельности «Сургутнефтегаза» имеют тесную взаимосвязь с колебаниями валютного курса.

Обратимся к графику на рисунке 5 – динамика финансовых результатов ПАО «Лукойл» и «Сургутнефтегаз» разнонаправленная. Теперь попытаемся выяснить, какая из компаний имеет большую взаимосвязь с рынком акций РФ. Для этого проведем корреляционный анализ. Числовые данные для расчета представлены в таблице 1.

Таблица 1 – Данные для расчета корреляции между финансовыми результатами ПАО «Лукойл», ПАО «Сургутнефтегаз» и российским рынком акций *

*Составлено автором по данным [2], [3], [4], [5], [6], [7], [8]

Произведя расчет, получаем коэффициенты корреляции, которые представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Коэффициенты корреляции между ПАО «Лукойл», ПАО «Сургутнефтегаз» и показателями динамики российского рынка акций*

Таким образом, финансовые результаты ПАО «Лукойл» имеют прямую корреляцию с капитализацией российского рынка акций средней степени, а с динамикой индекса Мосбиржи, как ни странно, слабую, несмотря на высокую долю «Лукойла» в составе индекса. Взаимосвязь с объемом вторичных торгов практически не наблюдается, потому как увеличением объемов торгов проявляется реакция рынка как на позитивные, так и негативные события: начинаются активные покупки и продажи акций между участниками рынка.

В то же время наблюдается очень слабая обратная взаимосвязь результатов деятельности ПАО «Сургутнефтегаз» с капитализацией фондового рынка и динамикой индекса Мосбиржи. Однако у «Сургутнефтегаза» можно наблюдать средний уровень корреляции с объемом вторичных торгов акциями российских эмитентов. Это значит, что активная торговля на рынке акций совпадает с моментами роста прибыли «Сургутнефтегаза», которая, как выяснилось, за последние 5 лет зависит от колебаний курса валют.

Результат проведенных расчетов показал, что из двух компаний: ПАО «Лукойл» и ПАО «Сургутнефтегаз», имеющих разнонаправленную динамику финансовых результатов, «Лукойл» в большей степени взаимоувязан с динамикой российского рынка акций, коэффициент корреляции финансовых результатов с общей капитализацией российского рынка акций и индексом Мосбиржи имеет среднюю величину. Учитывая данные факты, очевидно, что при улучшении финансовых результатов «Лукойла» настроения инвесторов становятся позитивными и цена акций компании растет, а вместе с ней индекс Мосбиржи и капитализация всего российского фондового рынка.

В то же время состояние целого рынка акций также способно влиять на результаты деятельности отдельных компаний. Это может происходить следующим образом: при росте цены акций у компании расширяются возможности для финансирования и развития своей деятельности, что отражается на ее финансовых результатах, и наоборот, при падении цены акций потенциальные финансовые ресурсы уменьшаются. Однако в случае с «Лукойлом», когда у компании не наблюдается потребности в привлечении дополнительных ресурсов для обеспечения деятельности с помощью акций, более логически обоснованным выглядит первый вариант, когда финансовые результаты крупнейшего представителя нефтегазовой отрасли оказывают влияние на рынок акций страны, а не наоборот.